招商证券：中航西飞第一期股权激励草案发布

中航西飞发布《限制性股票长期激励计划（草案）》及《第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟分两批向不超过261名激励对象授予不超过1,639.5万股（约占总股本0.5922%），首次授予价格为13.45元/股。

1、公司首次发布限制性股票激励计划。

公司发布《限制性股票长期激励计划（草案）》，长期激励计划的有效期为10年，自股东大会通过之日起计算，每期权益的授予间隔期按照2年进行控制。第一期限制性股票激励计划拟分两批向不超过261名激励对象授予不超过1,639.5万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.5922%，首次授予限制性股票价格为13.45元/股。其中，首次授予的限制性股票不超过1,311.6万股（占总股本0.4737%），占本激励计划拟授予限制性股票总数的80%；预留的限制性股票327.9万股（占总股本0.1184%），占本激励计划拟授予限制性股票总数的20%。本激励计划的激励对象合计不超过261人，包括公司董事、高级管理人员7人以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干254人。本激励计划的有效期最长不超过6年，包括禁售期2年和解锁期3年。解锁条件方面：①以公司2021年扣非归母净利润为基数，23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；②23/24/25年度EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。假设本激励计划的限制性股票授予日的公允价值以草案公告前一日的收盘价26.70元/股进行测算，本次激励首次授予应确认的费用预计约为1.74亿元，2022~2026年将分别摊销5,564.57、6,285.91、3,701.41、1,664.21、162.60万元。我们认为，本次激励计划覆盖面广，预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，促进公司经营业绩平稳快速提升。

2、前三季度业绩持续稳健增长，22年年度增长目标有望完成。

公司前三季度实现营收（283.45亿，+22.66%），实现归母净利润（6.57亿，+8.07%），实现扣非归母净利润（6.05亿，+12.86%）。22年H1合同负债余额为264.43亿，三季度末合同负债余额为252.43亿，相比上年末大幅增长186.57亿，主要是本报告期预收产品货款增加所致。另外，根据公司公告，2022年年度目标为：公司计划实现营业收入365.00亿元，同比增加38.00亿元，同比增长11.62%。公司前三季度营业收入年度目标完成率达到77.66%，年度增长目标有望顺利完成。

3、2023年关联采购预计实现较高增长。

公司发布关联交易预告，2023年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为203.00亿元，2022年预计发生额为161.60亿元，与22年预计额相比增长25.62%；2022年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为6.76亿元，2022年预计发生额为6.69亿元，与22年预计额相比增长1.09%。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。

4、获控股股东航空工业集团增持。

截至2022年10月13日，公司控股股东航空工业集团通过控股孙公司中航证券管理的聚富优选2号（开放式权益类集合资产管理计划，规模3亿元，存续期5年）增持公司股票2,141,800股（占总股本0.0774%），增持金额约为人民币5,993.13万元。我们认为，本次增持体现了航空工业集团对上市公司未来持续稳定健康发展的信心。

5、盈利预测。

预测2022-2024年公司归母净利润分别为8.56亿、11.87亿和15.70亿元，对应PE估值分别为86、62、47倍，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。